AMD, 6억 달러 ‘깜깜이’ 실적에 시총 300억 달러 증발…PER 40배 정당화 실패

리사 수 AMD CEO가 차세대 AI 가속기를 소개하고 있다. 실적 서프라이즈에도 불구하고 시장은 향후 실행 리스크를 더 무겁게 받아들이고 있다.

 
 
AMD는 2025년 4분기 매출이 시장 예상치를 6억 달러 상회했다고 발표했으나, 발표 직후 주가는 장전 거래에서 9.1% 급락하며 시가총액 300억 달러(약 40조 원) 이상이 증발했다. 이번 매도세는 단순한 실적 수치를 넘어, 2026년 성장 스토리를 뒷받침할 핵심 동력들이 이미 어긋나기 시작했다는 월가의 현실 인식이 반영된 결과다. 현재 AMD는 주요 반도체 기업 중 가장 높은 40배의 선행 주가수익비율(PER)을 기록하고 있으며, 이는 향후 모든 영역에서의 '완벽한 실행'을 전제로 하고 있다.

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[주목] AMD 실적 급락 배경의 3가지 핵심

• 3억 9,000만 달러의 중국발 착시 - 4분기 어닝 서프라이즈의 상당 부분이 중국 정부의 일회성 수출 허가에 따른 일시적 매출로 확인되었다.
• UALink 스위치 출하 지연 - 신규 MI450 칩의 핵심인 초고속 데이터 이동 기술(UALink) 스위치가 2027년까지 대량 출하가 불가능한 상태다.
• HBM4 공급 우선순위 밀려 - 2026년 HBM 공급분이 완판된 가운데, AMD는 엔비디아와 구글에 밀린 세 번째 공급 순위에 머물러 있다.

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1. AMD의 4분기 어닝 서프라이즈는 왜 ‘착시 현상’으로 평가받는가?

AMD의 4분기 매출은 시장 예상치를 상회했으나, 세부 내역상 3억 9,000만 달러는 중국 정부가 지연됐던 수출 허가를 내주면서 발생한 일회성 특수였다. AMD는 2026년 1분기 중국 매출이 전년 대비 75% 감소한 1억 달러에 그칠 것으로 전망했다. 이 추세가 지속될 경우 연간 중국 매출은 애널리스트 기대치(8억~12억 달러)의 절반 수준인 4억 달러에 불과하게 되며, 이는 약 20~30억 달러의 추가 시가총액 손실 요인으로 작용한다.
 

 

💡 인사이트: 영업비용이 4개 분기 연속 가이던스를 2억 달러씩 초과하면서 데이터센터 이익률이 하락하고 있다. 비용 통제 실패는 고밸류에이션(PER 40배) 유지를 어렵게 만드는 핵심 리스크다.

 

2. 왜 MI450 칩 전략이 2027년까지 ‘반쪽짜리’가 될 위험이 있는가?

AMD의 신규 MI450 칩 전략의 핵심은 72개 프로세서를 연결하는 대형 랙 구성이다. 하지만 여기에 필수적인 UALink 특수 스위치는 2027년 전까지 대량 출하가 어렵다. 마벨(Marvell)은 2026년 하반기를 목표로 하고 있으며, 아스테라 랩스는 2027년에야 의미 있는 매출이 발생할 것으로 보고 있다. 스위치 지연 시 오픈AI(OpenAI)의 6기가와트 규모 도입 일정도 순연될 수밖에 없으며, 이는 5억 달러 이상의 매출이 다음 회계연도로 이월되는 결과를 초래한다.
 

📊 월가가 주목하는 AMD의 6대 실행 리스크 (클릭)

표 1. 2026년 AMD 성장 가로막는 주요 병목 현상

항목	리스크 내용	영향
공급망	HBM4 메모리 물량 엔비디아·구글에 선점당함	15~20% 프리미엄 지불 또는 출하 지연
고객사	오픈AI의 연간 500억 달러 소진 및 자금난	주문 연기 또는 취소 가능성 상존
제조	TSMC 2나노 공정 수율(현재 80% 수준)	수율 70% 하락 시 마진 300bp 감소

 

투자자가 확인해야 할 3가지

1. UALink 스위치 출하 일정이 2026년 내로 앞당겨질 가능성이 있는가?
원문에 따르면 주요 제조사인 마벨과 아스테라 랩스는 2027년 전까지 대량 공급이 어렵다는 입장을 유지하고 있다. 만약 실적 발표에서 경영진이 "UALink 일정이 유동적"이라거나 "대안 모색 중"이라고 언급한다면, 이는 매출 이월을 암시하는 강력한 매도 신호다.
 
2. 오픈AI의 1,000억 달러 자금 조달 성공 여부는?
AMD의 최대 AI 고객인 오픈AI는 현재 연간 500억 달러를 소진하며 긴급 자금 조달에 나선 상태다. 조달 실패 시 AMD의 6기가와트 규모 칩 구매 계약은 현금 담보가 없으므로 연기되거나 할인 요구에 직면할 위험이 크다.
 
3. TSMC 2나노 공정 수율이 85% 이상으로 개선되는가?
현재 80% 수준인 수율이 하락할 경우 원가가 가파르게 상승한다. 특히 수율이 70%까지 떨어지면 마진이 최대 300bp 줄어들어 AMD의 수익성 목표 달성이 불가능해진다.

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전망: 핵심 vs 대안

[한 줄 요약: 중국발 착시 제거 후 드러난 공급망 병목과 고객사 재무 리스크의 결합]
 
현재 AMD의 주가는 모든 대외 변수가 완벽하게 해결될 것을 전제로 하는 '완벽주의적 밸류에이션' 단계에 있다.
낙관적 시나리오에서는 TSMC 수율이 조기 안정화되고, 오픈AI가 1,000억 달러 규모의 펀딩에 성공하여 MI450 주문을 유지하는 경우다. 이 경우 AMD는 310~330달러 수준의 목표주가를 정당화하며 반등을 노릴 수 있다.
보수적 시나리오에서는 UALink 스위치 지연과 HBM4 수급 차질이 맞물려 매출이 대거 2027년으로 밀리는 상황이다. 이 경우 주가는 PER 25~30배 수준으로 재평가되어야 하며, 현재가 대비 25~40%의 추가 하락 여력이 발생한다. 결론적으로 투자자들은 4월 실적 발표에서 경영진의 비용 통제 의지와 7월 HBM4 수급 상황을 확인한 후 진입 시점을 결정해야 한다.
 
궁금한 점이 있으면 댓글로 남겨주시기 바랍니다.

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참고 자료 :
[1] Investing.com (2026-02-04) AMD Stock Down Today: Is Earnings Beat Not Enough? URL: https://www.investing.com/analysis/amd-stock-down-today-is-earnings-beat-not-enough-200674440

AMD Stock Down Today: Is Earnings Beat Not Enough? | Investing.com

 
[2] Constellation Research (2026-02-04) AMD's Q4 data center, PC revenue drives results URL: https://www.constellationr.com/insights/news/amds-q4-data-center-pc-revenue-drives-results

AMD's Q4 data center, PC revenue drives results | Constellation Research

 
[3] Investing.com ZA (2026-02-04) AMD Beat Earnings by $600 Million: So Why Did $30 Billion Disappear? URL: https://za.investing.com/analysis/amd-beat-earnings-by-600-million-so-why-did-30-billion-disappear-200617120

AMD Beat Earnings by $600 Million: So Why Did $30 Billion Disappear? | Investing.com ZA