유가 110달러에도 증시가 버티는 이유, 도이체방크의 설명

 

브렌트유가 배럴당 110달러를 넘어선 상황에서도 S&P 500이 사상 최고치 대비 5~6% 아래에 머물고 있다. 1970년대 오일쇼크나 2022년 원자재 충격 당시와는 전혀 다른 모습이다. 도이체방크 전략가 헨리 앨런은 이것이 우연이 아니라고 말한다.

 

핵심 요약

앨런이 화요일 발표한 보고서는 현재 유가 충격이 과거 에너지 위기와 달리 약세장을 촉발하지 않는 이유를 세 가지로 설명한다. 6개월물 브렌트유 선물이 84달러 수준에서 거래되고 있어 시장이 분쟁을 단기로 보고 있고, 주요 중앙은행들이 2022년과 달리 긴축으로 전환하지 않고 있으며, 3월 고용보고서에서 비농업 부문 취업자 수가 17만 8,000명 증가해 실업률이 4.3%로 내렸다.

 

약세장의 세 가지 전제조건

앨런의 분석 틀에 따르면 유가 충격이 약세장을 만들려면 세 가지가 동시에 충족돼야 한다. 수개월에 걸친 50~100%의 지속적인 가격 급등, 인플레이션에 대응하는 중앙은행의 긴축 전환, 그리고 경기침체로 이어지는 광범위한 경제적 타격이다.

 

첫 번째 조건이 핵심이다. 2022년에는 6개월물 브렌트유 선물이 수개월간 100달러 근방을 유지했지만 지금은 그렇지 않다. 현물과 선물 사이의 급격한 역조(백워데이션)는 시장이 현재의 가격 수준을 일시적으로 보고 있다는 신호다. "시장이 지속적인 스태그플레이션 충격을 기대하지 않는 한, 수십 년 전 오일쇼크 당시의 낙폭이 재현되지 않는 것은 놀라운 일이 아니다"라고 앨런은 썼다.

 

두 번째 조건도 아직 충족되지 않았다. ECB와 영란은행은 금리를 동결한 채 관망하고 있으며, 연준 역시 금리 인상을 시사하지 않고 있다. 세 번째 조건은 아직 진행 중이다. 3월 고용보고서는 예상을 크게 웃돌았지만, 헬스케어 업종에서 파업 종료 후 복귀한 근로자 7만 6,000명이 수치를 끌어올렸다는 점에서 표면보다 복잡하다.

 

평정심의 전제

시장의 현재 평정심은 분쟁이 짧게 끝난다는 전제 위에 있다. S&P 500은 지난주 휴전 기대감에 힘입어 약 6% 반등하며 6주 만에 첫 주간 상승을 기록했다. Axios에 따르면 미국과 이란 간 45일 휴전 논의가 진행 중이라는 보도가 월요일 주가를 소폭 지지했다.

앨런의 분석이 말하는 것은 결국 단순하다. 지금은 세 가지 조건 중 어느 것도 명확히 충족되지 않았지만, 유가가 수개월간 높은 수준을 유지하고 중앙은행들이 대응에 나서야 하는 상황이 된다면 2022년이 다시 재현될 수 있다. 선물 곡선이 '일시적'이라고 말하는 동안 시장은 버티고 있다. 그 믿음이 흔들리는 순간이 진짜 시험대다.

 

참고자료

Investing.com / 도이체방크 헨리 앨런 보고서 전문 분석 https://ng.investing.com/news/stock-market-news/why-markets-havent-seen-a-2022style-shock-yet-2409927

FXStreet / 브렌트유 선물 곡선 역조 분석 https://www.fxstreet.com/news/brent-futures-curve-signals-temporary-price-spike-deutsche-bank-202604071426

FXStreet / S&P 500 조정 수준 및 역사적 비교 https://www.fxstreet.com/news/sp-500-resilience-with-limited-stagflation-fallout-deutsche-bank-202604071220

BLS / 3월 고용보고서 원문 https://www.bls.gov/news.release/empsit.nr0.htm