로열티 $36에서 $1,000으로 — Arm이 직접 칩을 판다면 생기는 일

 

HSBC가 2026년 3월 20일 Arm 홀딩스(Arm Holdings·NASDAQ: ARM)에 대한 투자의견을 Reduce에서 Buy로 두 단계 상향하고 목표주가를 90달러에서 205달러로 올렸다. 발표 당일 Arm 주가는 장중 최고 7% 급등했으며, 업그레이드 이후 1주일간 12% 상승해 138.12달러에 거래됐다. 애널리스트 프랭크 리(Frank Lee)가 제시한 논리의 핵심은 단순하다. Arm이 IP 라이선서로 남으면 칩당 36~132달러의 로열티를 받지만, 직접 서버 CPU를 판매하면 유닛당 약 1,000달러의 수익이 가능하다는 것이다.

핵심 요약

HSBC는 Arm의 서버 CPU 로열티 수익이 FY2026부터 FY2031까지 연평균 76% 성장해 FY2031년에는 약 40억 달러에 달할 것으로 추정했다. 이는 Arm의 FY2026 예상 총매출 49억 달러에 근접하는 규모다. Arm의 3분기 FY2026 매출은 전년 대비 26% 증가한 12억 4,000만 달러로 4분기 연속 10억 달러를 넘어섰으며, 로열티 수익과 라이선스 수익 모두 각각 27%, 25% 성장했다. HSBC는 업계 CPU 출하량이 2021~2025년 연평균 2% 성장에서 2026년 20%, 2027년 21%로 급증할 것으로 전망했다. Arm은 3월 24일 "Arm Everywhere" 이벤트를 개최할 예정이며, CEO 르네 하스(Rene Haas)가 기조연설에서 신규 칩 제품 세부 사항을 발표할 것으로 예상된다.

IP 라이선서와 칩 제조사의 수익 구조 차이

현재 모델 (IP 라이선서)

$36~$132

서버 CPU 칩당 로열티 수익
v9 아키텍처 및 Neoverse CSS 기준

전환 시나리오 (직접 칩 판매)

~$1,000

유닛당 평균 판매 가격 (HSBC 추정)
로열티 대비 약 8~28배 수익 증가

출처: HSBC Frank Lee 보고서, Investing.com (2026.03.20)

 

HSBC가 R&D 지출의 급격한 증가를 직접 칩 개발 신호로 해석했다는 점이 주목된다. 리는 FY2027 및 FY2028 EPS 추정치를 각각 2%, 9% 상향했으며, 사업 모델 변화와 장기 성장 잠재력을 고려해 더 높은 밸류에이션 멀티플이 정당화된다고 주장했다.

AI 추론 전환이 만드는 수요 구조

출처: HSBC Frank Lee 보고서 (2026.03.20)

 

AI 워크로드가 학습(training)에서 추론(inference)으로 진화하면서 에너지 효율적인 CPU 수요가 가속되고 있다. Arm의 Neoverse CPU는 이미 10억 개 이상의 코어가 배포됐으며, 주요 하이퍼스케일러 사이에서 점유율이 50%에 근접할 것으로 예상된다. 아마존·마이크로소프트·구글·엔비디아가 모두 Arm 기반 서버 CPU를 채택했으며, 각 세대마다 코어 수가 증가하고 있다.

BofA 애널리스트 비벡 아리아(Vivek Arya)는 2월 보고서에서 Arm의 잠재 시장이 완전한 칩렛 통합 시 "30배까지 확대될 수 있다"고 분석했으며, 서버 CPU 전체 시장이 2025년 270억 달러에서 2030년까지 약 600억 달러로 연평균 17% 성장할 것으로 전망했다. 성장의 약 70%가 AI 서버가 주도한다는 분석이다. Arm의 시장 점유율 전망치도 기존 15~20%에서 20~25%로 상향됐다.

직접 칩 판매로의 전환이 안고 있는 리스크

리스크 요인	내용	출처
소프트뱅크 라이선스 손실	전환 시 연간 약 8억 달러 라이선스 수익 손실 가능	BofA (중립 유지)
고객 경쟁 리스크	기존 라이선싱 고객과 직접 경쟁 시 관계 훼손 우려	업계 애널리스트
수익 실현 시점	상용 칩 판매 수익까지 2~3년 소요 예상	복수 애널리스트
R&D 부담	직접 칩 개발 위한 막대한 투자 필요	HSBC

 

3월 20일 기준 Arm에 대한 월가 컨센서스는 매수 19개·중립 3개로 Strong Buy이며, 12개월 평균 목표주가는 현재가 대비 약 23% 상승 여력을 시사한다. Investing.com에 따르면 19명의 애널리스트가 향후 기간 EPS를 상향 조정했다. 다만 InvestingPro 분석은 현재 주가가 공정가치 대비 고평가 상태일 수 있다고 지적했다.

 

칩 제조사 전환 가능성은 3월 24일에 더 선명해진다

HSBC의 이번 상향이 주목받는 이유는 목표주가 숫자보다 논리의 전환점에 있다. Arm이 IP 라이선서로 머물 경우 성장 천장은 라이선스 계약 수와 로열티율에 달려 있다. 직접 칩을 판매하면 그 천장이 서버 CPU 시장 전체로 올라간다. BofA가 중립을 유지하며 소프트뱅크 라이선스 손실을 경고한 것처럼, 이 전환이 단기에 비용으로 먼저 나타날 가능성은 실재한다. 3월 24일 "Arm Everywhere" 이벤트에서 하스 CEO가 자체 칩 개발 여부를 어느 수준까지 공개하느냐가 이 논쟁의 다음 데이터 포인트가 된다.

 

참고자료

TradingView / GuruFocus — "Arm Stock Jumps on HSBC Upgrade" (2026.03.20) https://www.tradingview.com/news/gurufocus:b0ba94101094b:0-arm-stock-jumps-on-hsbc-upgrade-sees-massive-upside-on-ai-chip-growth/

CoinCentral — "Arm Stock Rises 5% After HSBC Upgrades to Buy on AI Server CPU Shift" (2026.03.20) https://coincentral.com/arm-stock-rises-5-after-hsbc-upgrades-to-buy-on-ai-server-cpu-shift/

Investing.com — "HSBC upgrades Arm stock on AI server CPU growth potential" (2026.03.20) https://www.investing.com/news/analyst-ratings/hsbc-upgrades-arm-stock-on-ai-server-cpu-growth-potential-93CH-4573121

Investing.com — "Arm Holdings gains after HSBC upgrades on AI server shift" (2026.03.20) https://uk.investing.com/news/stock-market-news/arm-holdings-gains-after-hsbc-upgrades-on-ai-server-shift-new-cpu-push-4570011

TradingKey — "ARM Holdings PLC Stock Opened Up 5.89% on Mar 20" (2026.03.20) https://www.tradingkey.com/news/Market-Movers/261704326-market-movers-arm-20260320