빅테크 7개사, 현금흐름의 61%를 AI 설비투자에…HSBC "메가사이클 초기"

 

HSBC 글로벌 인베스트먼트 리서치는 최근 발표한 노트에서 알파벳·아마존·애플·메타·마이크로소프트·엔비디아·오라클 7개사가 2026년 영업현금흐름의 61%를 설비투자(capex)에 배정할 것으로 전망했다. 이는 2025년 46%에서 15%포인트 급증한 수치로, HSBC는 AI가 "메가사이클"이라 부르는 장기 투자 사이클의 초기 단계에 있다고 주장했다. 같은 기간 자사주 매입 비중은 22%에서 16%로, 배당 비중은 6%에서 5%로 줄어들 것으로 예상해 설비투자로의 자원 재배치 규모를 구체적으로 수치화했다.

 

핵심 요약

HSBC는 이들 7개사의 2026년 총 매출을 2.8조 달러로 추정하며, 세전 이자 차감 전 영업현금흐름은 1.3조 달러에 달할 것으로 봤다. 엔비디아가 그룹 전체 절대 매출 성장의 33%를 차지하며 가장 빠른 성장세를 보일 것으로 예상되고, 알파벳 16.5%, 아마존 15.9%가 뒤를 잇는다. HSBC는 엔비디아와 마이크로소프트가 AI 인프라 익스포저와 증가하는 현금 잔고를 유지하며 특히 유리한 위치에 있다고 평가했다.

 

capex가 영업현금흐름의 61%를 차지하는 의미

이 수치의 무게를 파악하려면 비교 기준이 필요하다. CNBC가 2월 보도한 UBS 노트에 따르면 하이퍼스케일러의 capex는 올해 영업현금흐름의 거의 100%를 소비할 것으로 추정됐으며, 이는 10년 평균 40%에서 급등한 수치다. HSBC의 61%는 UBS 추정치보다 보수적이지만, 추세의 방향은 같다. 자사주 매입과 배당으로 향하던 현금이 AI 인프라 구축으로 방향을 틀고 있다는 것이다.

오라클의 경우 2026~2027년 성장 가속화가 OpenAI와의 클라우드 매출에 연결돼 있다고 보고서는 밝혔다. 이는 단순한 인프라 지출이 아니라 특정 파트너십이 실제 매출로 전환되는 경로를 시장이 가격에 반영하기 시작했다는 신호다. 엔비디아는 capex 집행자이기보다 capex 수혜자로서 이 그룹 안에서 구조적으로 다른 위치에 있다. 다른 6개사가 AI 인프라에 투자하면 그 지출의 상당 부분이 엔비디아의 매출로 전환된다.

 

시장의 우려와 HSBC의 반론

보고서는 낙관적 기조를 유지하면서도 시장 우려를 정면으로 인용했다. "GPT 출시 이후 거의 3년간의 AI 열광 이후 시장은 현재 기술주 전반에 대해 우려하고 있으며, 이는 capex 예산의 급격한 증가와 부채·부외거래 구조의 활용을 반영하는 반면 AI는 이제 막 수익화 능력을 입증하기 시작한 단계"라는 것이 보고서가 인용한 시장 인식이다. 기술주는 2024~2025년 주요 지수를 상회했음에도 연초 대비 상대적으로 저조한 성과를 보이고 있다.

그럼에도 HSBC는 매수 의견을 유지했다. 알파벳·아마존·메타·마이크로소프트·엔비디아·오라클에 대해 매수, 애플에 대해서는 보유 의견이다. 일부 목표주가는 최대 130%의 상승 여력을 시사한다. HSBC의 광범위한 논거는 AI가 글로벌 GDP에 미칠 긍정적 효과가 110조 달러 이상의 세계 GDP 대비 수 퍼센트포인트 성장에 해당할 수 있다는 데 기반한다. 대규모 언어 모델의 혁신이 지속되고 있으며 에이전틱 AI가 가능성에서 현실로 이동하고 있다는 것이 이 주장의 기술적 근거다.

 

capex 급증이 주주환원을 얼마나 오랫동안 압박할 수 있는가

이번 전망에서 투자자가 실제로 추적해야 할 변수는 수익화 속도다. capex가 영업현금흐름의 절반을 넘어서는 시점부터 각 기업의 잉여현금흐름 감소 속도가 주주환원 여력을 결정하는 핵심 지표가 된다. UBS가 지적한 것처럼 아마존의 잉여현금흐름은 올해 마이너스로 전환될 가능성이 있으며, 알파벳의 잉여현금흐름도 급감할 것으로 피벗탈 리서치는 전망했다. HSBC가 메가사이클이라 부르는 이 국면이 실제로 그에 걸맞은 수익 창출로 이어지는지는 각사의 AI 관련 클라우드 매출 성장률과 운영레버리지 회복 시점에 달려 있다. 오라클의 OpenAI 클라우드 매출 가시화 여부와 엔비디아의 FY2027 가이던스가 그 첫 번째 데이터 포인트다.

참고자료

HSBC 글로벌 인베스트먼트 리서치 노트 요약 / Let's Data Science https://letsdatascience.com/news/hsbc-predicts-big-tech-increases-ai-capex-636b9de2

CNBC / 하이퍼스케일러 capex 현금흐름 압박 분석 https://www.cnbc.com/2026/02/06/google-microsoft-meta-amazon-ai-cash.html

CNBC / UBS 노트·잉여현금흐름 영향 상세 https://www.cnbc.com/2026/02/13/tech-download-newsletter-ai-capex-hyperscalers.html