모건스탠리 인베스트먼트 매니지먼트(MSIM)가 AI 기술주 집중 포지션을 줄이고 인공지능 테마와 상관관계가 낮은 신흥시장 자산으로 포트폴리오 전략을 전환한다고 공표했다. 이를 발표한 인물은 MSIM 솔루션·멀티에셋 그룹 부CIO 겸 이머징마켓 이쿼티 매크로·테마 리서치 헤드 지타니아 칸다리이며, Bloomberg(2026-02-23) 보도를 통해 공식화됐다. 촉발 배경은 Alphabet·Microsoft·Meta·Amazon 4개사의 2026년 AI 인프라 CapEx가 총 약 7,000억 달러에 달해 2025년 대비 60% 이상 증가하는 가운데, 수익화 속도가 이를 따라가지 못하고 있다는 구조적 우려다.
주목할 핵심 3가지
첫째, MSIM이 AI 약세론이 아닌 '위험 분산' 논리로 신흥시장 전환을 정당화하는 것이 핵심이다. 칸다리는 AI 붐 자체가 종료된다는 전망을 제시한 것이 아니라, AI 테마에 집중된 포트폴리오가 잠재적 반전 시나리오에서 감내하기 어려운 구조라는 논리를 내세웠다. 그녀가 지목한 구체적 취약점은 세 가지다. 빅테크의 CapEx 강도 급등, 자금 조달 메커니즘의 불투명성(SPV·잔여가치 보증 등 오프밸런스 구조), AI 도입과 수익화 사이의 시차 확대다. 이는 약세 베팅이 아니라 포트폴리오 내 AI 과집중 리스크에 대한 헤지 전략으로 읽어야 한다.
둘째, 신흥시장에서도 AI 연관 자산이 아닌 비AI 섹터를 선별하는 '이중 필터' 접근법이 전략의 핵심이다. Yahoo Finance(2026-02-23) 보도에 따르면 칸다리는 2025년 4월 이후 12조 달러 규모의 신흥시장 랠리 중 거의 절반이 AI 연관 주식에 집중됐다는 점을 우려 근거로 제시했다. 그녀가 권고하는 투자 대상은 인도(국내 소비·금융 개혁 수혜), 인도네시아(자원·내수 성장), 중국의 비기술 전통 영역이며, 섹터로는 헬스케어·원자재·특정 금융 서비스를 선호한다. 이들 섹터는 기술주 대비 밸류에이션이 압축된 상태이며 AI 트레이드와의 상관관계가 최소화된 영역이라는 것이 선별 기준이다.
셋째, 신흥시장 선호를 지지하는 거시적 조건이 2026년 초 현재 구체적으로 수렴하고 있다. MSCI 이머징마켓 지수는 2025년 34.3% 수익률로 S&P 500(17.9%)을 압도했으며(Charles Schwab, 2026-01-06 기준), 선행 PER 13.7배 수준에서 S&P 500(22.1배) 대비 약 40% 할인된 상태로 거래되고 있다. 이 할인율은 장기 평균 32%보다 여전히 넓어 추가 축소 여지가 존재한다. 모건스탠리 리서치는 2026년 연내 미국 금리 2회 인하와 달러 약세를 전망하고 있으며, 이는 글로벌 유동성이 신흥국으로 유입되는 조건을 조성한다.
이번 전략 전환의 실제 수혜 강도는 칸다리가 지목한 신흥시장 내 비AI 섹터가 AI 테마 하락 시나리오에서 실제로 '피난처' 역할을 할 수 있느냐에 달려 있다고 판단한다. 인도·인도네시아의 내수 개혁 스토리는 설득력이 있으나, 중국의 전통 섹터는 부동산 부채 리스크와 지정학 변수가 AI 충격보다 더 큰 하방 요인으로 작용할 수 있다. 핵심 변수는 Alphabet·Amazon의 2026년 잉여현금흐름이 AI CapEx 급증으로 마이너스 전환하는 시점이며, 이 시점이 빅테크 밸류에이션 재조정의 실질적 트리거가 될 것이다. 무효화 조건은 2026년 2분기 내 빅테크 4사가 AI 투자 대비 명확한 수익 창출 지표(ROI 또는 AI 매출 가이던스)를 공식 제시하는 시점이다. 추적 지표는 분기별 MSCI EM vs. S&P 500 상대 수익률, Amazon 잉여현금흐름 적자 규모, 모건스탠리 리서치의 달러 지수 전망 변경 여부다.
신흥시장 전환 배경: 빅테크 CapEx 구조적 압박
CNBC(2026-02-06) 보도에 따르면 Alphabet·Microsoft·Meta·Amazon 4사의 2026년 AI CapEx는 총 약 7,000억 달러로, 이는 역대 최고치였던 2025년 수준보다 60% 이상 증가한 수치다. Amazon은 2026년 연간 CapEx를 2,000억 달러로 제시했으며, 모건스탠리 분석가들은 Amazon의 잉여현금흐름이 2026년 약 170억 달러 적자로 전환될 것으로 추정했다. Alphabet의 잉여현금흐름도 Pivotal Research 추정 기준 2025년 733억 달러에서 2026년 82억 달러로 약 89% 급감이 예상된다. 이 수치들이 칸다리가 지목한 "불명확한 자금 조달 메커니즘"과 "수익화 시차"의 실체다.
| 지표 | MSCI 신흥시장 | S&P 500 | 출처 |
|---|---|---|---|
| 2025년 수익률 | 34.3% | 17.9% | Charles Schwab, 2026-01-06 |
| 2026년 초 선행 PER | 13.7배 | 22.1배 | Charles Schwab, 2026-01-06 |
| 선진시장 대비 할인율 | 약 40% (현재) | 기준 | Goldman Sachs, Aberdeen, 2026-01 |
| 장기 평균 할인율 | 약 32% | 기준 | Aberdeen Investments |
| 2026년 EPS 성장 전망 | 29% | 14% | LPL Financial, 2026-02-11 |
| 빅테크 4사 2026 CapEx 합계 | 약 7,000억 달러 (2025 대비 60%+ 증가) | CNBC, 2026-02-06 | |
| MSIM 신흥시장 선호 지역 | 인도, 인도네시아, 중국 비기술 전통 영역 | Bloomberg, 2026-02-23 | |
칸다리 전략의 세부 구조: 국가·섹터 이중 필터
칸다리는 신흥시장 전반을 동일하게 취급하지 않는다. 국가 필터에서는 AI 테마 의존도가 낮은 인도·인도네시아를 1차 선호로 제시하며, 중국은 비기술 전통 섹터에 한정해 선별적 접근을 권고했다. 프론티어 시장도 언급했으며, 이는 글로벌 기술 투자 사이클보다 국내 개혁으로 성장을 이끄는 경제권을 의미한다. 섹터 필터에서는 헬스케어·원자재·특정 금융 서비스를 우선시하며, 공통 기준은 기술주 대비 밸류에이션 압축 완료 및 AI 트레이드와의 상관관계 최소화다. 이는 AI 테마 반전 시 방어력이 높은 자산으로 재편하는 구조로 읽힌다.
거시 조건: 달러 약세와 금리 인하의 신흥시장 순풍
모건스탠리 리서치는 2026년 미국의 두 차례 금리 인하와 달러 약세를 기본 시나리오로 제시하고 있다. 달러 약세는 역사적으로 신흥국 통화 강세와 자본 유입을 유도하는 조건이며, 2025년 MSCI EM 수익률의 상당 부분이 달러 약세에 기인했다는 것이 LPL Financial(2026-02-11)의 분석이다. 칸다리는 미국의 GDP 대비 부채 비율 확대가 연준이 실질 금리를 명목 성장률 아래로 유지하도록 압박하는 구조적 힘으로 작용한다는 논리를 추가로 제시했다. 이는 미국 금리가 구조적 하방 압력을 받을 수밖에 없다는 주장이다.
투자자 확인사항
빅테크 4사의 2026년 AI CapEx가 실제로 수익 창출로 이어지고 있는지 확인해야 한다. Amazon 잉여현금흐름 적자 규모와 Alphabet의 잉여현금흐름 급감이 주요 지표다. 2026년 Q1 실적 발표(4월 예정)에서 AI 관련 매출 기여 가이던스가 시장 기대치를 하회할 경우 MSIM의 전략 선호도가 빠르게 확인될 것이다. 임계값: 빅테크 4사 합산 AI 관련 매출이 2026년 연간 기준 CapEx 증가분(약 2,500억~2,600억 달러 추가)의 50% 이상을 커버하지 못하는 시점.
모건스탠리 리서치의 2026년 2회 금리인하 전망이 유효한지 지속 추적해야 한다. 연준 FOMC 결정과 점도표 변화가 핵심 선행 지표다. 임계값: 연준이 2026년 상반기 내 1회 이상 금리인하를 단행하고 달러 인덱스(DXY)가 연초 대비 3% 이상 약세를 보이는 시점.
MSCI EM 선행 PER 40% 할인이 실제로 축소되는지 확인해야 한다. 현재 약 40% 할인은 장기 평균(32%)보다 넓어 구조적 매력이 있지만, 할인 축소는 신흥국 EPS 성장 29% 전망이 실현될 때만 가능하다. 임계값: MSCI EM 지수의 선행 PER이 15배 이상으로 상승하며 S&P 500 대비 할인율이 35% 이하로 축소되는 시점.
시나리오 전망
낙관 시나리오에서는 모건스탠리 리서치의 2회 금리인하와 달러 약세 전망이 실현되어 글로벌 유동성이 신흥국으로 유입된다. 인도와 인도네시아의 내수 개혁이 예상 EPS 성장률 29%를 실현시키고, 칸다리가 선별한 헬스케어·원자재·금융 섹터가 빅테크 CapEx 우려 국면에서 상대적 강세를 보인다. AI 테마 반전이 부분적으로 발생할 경우 MSIM의 비AI 신흥시장 포지션은 명확한 초과 성과를 기록하며 전략의 타당성을 입증한다. MSCI EM의 현재 40% 할인율이 장기 평균 32%를 향해 축소되는 과정에서 추가 수익이 발생한다.
보수 시나리오에서는 빅테크가 AI CapEx를 지속하면서도 수익화 증거를 점진적으로 제시해 기술주 급락이 아닌 '느린 조정'에 머문다. 이 경우 AI 연관 신흥시장(대만·한국 반도체)도 동반 약세를 보여 비AI 신흥시장의 상대적 이점이 제한된다. 중국의 부동산 부채 리스크나 미국 관세 강화가 신흥시장 전반의 자본 유입을 억제할 경우 인도·인도네시아 내수 스토리도 단기적으로 흔들릴 수 있다. 이 시나리오에서는 MSIM의 전략 전환이 너무 이른 선제적 판단으로 기록될 수 있으며, 2026년 상반기 신흥시장의 상대적 성과는 제한적일 가능성이 있다.
참고자료
Bloomberg, 2026-02-23, MSIM 칸다리 신흥시장 비AI 자산 확대 전략 원문 https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-02-23/morgan-stanley-im-adds-emerging-market-assets-without-ai-risks
Yahoo Finance / GuruFocus, 2026-02-23, 칸다리 AI 리스크 경고 및 신흥시장 전략 상세 https://ca.finance.yahoo.com/news/morgan-stanley-flags-ai-risks-171102855.html
CNBC, 2026-02-06, 빅테크 4사 2026년 AI CapEx 7,000억 달러 규모 및 잉여현금흐름 영향 https://www.cnbc.com/2026/02/06/google-microsoft-meta-amazon-ai-cash.html
Charles Schwab, 2026-01-06, MSCI EM 선행 PER 13.7배·2025년 수익률 34.3% 집계 https://www.schwab.com/learn/story/emerging-markets-ai-opportunity-and-ai-risk
LPL Financial, 2026-02-11, MSCI EM 2026년 EPS 성장 29% 전망 및 달러 약세 조건 분석 https://www.lpl.com/research/weekly-market-commentary/five-reasons-run-in-emerging-markets-could-continue.html
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